當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月2日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)全面降溫，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅11.4萬人，大幅不及17.5萬人的市場(chǎng)預(yù)期；失業(yè)率升至4.3%，觸發(fā)薩姆法則臨界值。

受此影響，由美聯(lián)儲(chǔ)鋪墊降息引發(fā)的樂觀情緒急轉(zhuǎn)直下，“衰退交易”取代“降息交易”成為市場(chǎng)主要敘事。分析人士稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有減速跡象，但是否陷入衰退尚難定論。

“衰退交易”升溫

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)全面轉(zhuǎn)弱：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅11.4萬人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及17.5萬人的市場(chǎng)預(yù)期，且絕對(duì)值規(guī)模創(chuàng)下2021年2月以來最低水平；失業(yè)率升至4.3%，連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)失業(yè)率較前值上行；平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)3.6%，連續(xù)兩個(gè)月低于4%的關(guān)鍵水平。

失業(yè)率走高之下，薩姆法則拉響了衰退預(yù)警。根據(jù)該規(guī)則，失業(yè)率3個(gè)月移動(dòng)平均值較近12個(gè)月的最低點(diǎn)高出0.5個(gè)百分點(diǎn)，通常表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入衰退階段。最新數(shù)據(jù)顯示，薩姆法則衰退指標(biāo)為0.53%，已突破0.5%的臨界值。市場(chǎng)人士表示，薩姆法則在1960年以來9次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退中全都得到驗(yàn)證。

由此，市場(chǎng)情緒急轉(zhuǎn)直下，“衰退交易”取代“降息交易”主導(dǎo)市場(chǎng)敘事，全球股債匯市場(chǎng)隨之巨震。當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月2日，美股三大指數(shù)大幅下跌。截至收盤，道指收跌1.51%，標(biāo)普500指數(shù)收跌1.84%，納指收跌2.43%。市場(chǎng)恐慌情緒波及本周一的亞太市場(chǎng)，亞太股市遭遇“黑色星期一”。

8月5日，美國(guó)多期限國(guó)債收益率全線下跌；美元指數(shù)回落至103下方，創(chuàng)3月14日以來新低。人民幣匯率大舉反彈，截至北京時(shí)間8月5日18時(shí)，在岸人民幣對(duì)美元匯率盤中逼近7.11關(guān)口，離岸人民幣對(duì)美元匯率強(qiáng)勢(shì)升破7.10關(guān)口，日內(nèi)拉升逾600點(diǎn)。日元對(duì)美元匯率上揚(yáng)，盤中升破多道整數(shù)關(guān)口，最高觸及141.69。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)或“退而不衰”

分析人士認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的確有所減速，但可能僅是“退而不衰”，并非瀕臨崩盤。僅憑借1個(gè)月的宏觀數(shù)據(jù)很難斷言未來經(jīng)濟(jì)衰退與否。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室稱，過度解讀單一報(bào)告并非明智之舉。受得克薩斯州颶風(fēng)影響，美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)看起來比實(shí)際情況更糟。美國(guó)經(jīng)濟(jì)正走向軟著陸，而不是收縮。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)近期確實(shí)處于連續(xù)且較快節(jié)奏的降溫之中，但仍處于“正?；边^程，絕對(duì)水平不算很差。薩姆法則觸發(fā)未必意味著美國(guó)已經(jīng)或很快將進(jìn)入衰退，這一基于統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的規(guī)則，在當(dāng)下有諸多局限。

市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)“迫降”

全球市場(chǎng)動(dòng)蕩之際，市場(chǎng)愈發(fā)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)政策滯后調(diào)整的影響。此前，美聯(lián)儲(chǔ)被詬病“加息太慢”。如今，在美聯(lián)儲(chǔ)為9月降息鋪墊的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)開始押注美聯(lián)儲(chǔ)加快降息節(jié)奏，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50個(gè)基點(diǎn)。

市場(chǎng)甚至開始定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)“迫降”。有交易員預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在一周內(nèi)降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性為60%。渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰認(rèn)為，這種降息預(yù)期的大幅變化，反映了市場(chǎng)從“預(yù)防性降息”預(yù)期向“衰退式降息”預(yù)期的轉(zhuǎn)變。但斷言衰退預(yù)期全面回歸為時(shí)尚早，需要更多數(shù)據(jù)的支撐。

分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)利率路徑仍將依賴數(shù)據(jù)。在9月議息會(huì)議之前，美聯(lián)儲(chǔ)仍有多份通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)可以觀察。鐘正生表示，美聯(lián)儲(chǔ)非必要不會(huì)在9月降息50個(gè)基點(diǎn)，在“衰退”證據(jù)不足的背景下，大幅降息反而會(huì)釋放美聯(lián)儲(chǔ)“落后于曲線”的悲觀信號(hào)。近期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒較濃，但背后不只是出于擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，也摻雜了美股科技股風(fēng)險(xiǎn)釋放、美國(guó)大選不確定性上升、地緣政治局勢(shì)升溫等因素。極致的避險(xiǎn)需求往往偏短期，若市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒降溫，資產(chǎn)價(jià)格可能再次經(jīng)歷波動(dòng)與“糾偏”。