中國日報網(wǎng)1月25日電 英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》發(fā)表的一篇報道指出，隨著東亞和東南亞經(jīng)濟(jì)體將之前的“儲蓄”傳統(tǒng)變成“儲備”實力之后，其投資機(jī)構(gòu)對于全球市場的影響力在成倍增強。

東亞和東南亞國家在重塑全球供應(yīng)鏈上頗有成就，甚至令人艷羨。人們不太了解的是，這些國家在多大程度上重塑了全球資本流動。該地區(qū)的十大經(jīng)濟(jì)體在過去約10年的瘋狂收購之后，現(xiàn)在持有近28萬億美元的國外金融資產(chǎn)，是2005年的三倍多，相當(dāng)于外國人持有的全球資產(chǎn)的五分之一。不知名的日本銀行、臺灣保險公司和韓國養(yǎng)老基金等曾在西方國家鮮為人知的機(jī)構(gòu)如今卻在資產(chǎn)市場上舉足輕重，如美國的抵押貸款債券（CLOs）和英國的高鐵線路等。

長期以來，東亞一直被認(rèn)為是全球“儲蓄過剩”的主要地區(qū)，該說法始于2005年時任美聯(lián)儲理事的伯南克。自那以后，亞洲變得越來越富，養(yǎng)老金越來越多，持有的國外資產(chǎn)規(guī)模只增不減?！督?jīng)濟(jì)學(xué)人》研究了10個東亞和東南亞經(jīng)濟(jì)體的國外金融資產(chǎn)總額，這其中包括投資組合和銀行貸款等，但不包括跨國企業(yè)的國外直接投資的國外總資產(chǎn)。這10個國家的國外金融資產(chǎn)總額從2005年的8萬億美元左右上升至2020年的近28萬億美元，使該地區(qū)在全球外資持有的金融資產(chǎn)中所占份額增加了5個百分點（詳見表1）。

亞洲的儲蓄結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，在一些地方尤為明顯。伯南克此前分析，這10個經(jīng)濟(jì)體的政府和中央銀行持有的外匯儲備平均約占一個國家國外金融資產(chǎn)的一半。在1997至1998年的亞洲金融危機(jī)之后，這些外匯儲備被當(dāng)作抵御未來外匯崩潰的一道屏障，并以安全、流動性強的資產(chǎn)形式為各國所持有。如令，外匯儲備的平均份額已降至近三分之一。與此同時，三分之二的外匯儲備體現(xiàn)了在投資組合和其他資金流動方面的爆炸式增長上，原因是該地區(qū)的機(jī)構(gòu)投資者正在追求錢滾錢的利益（詳見圖2）。

這種轉(zhuǎn)變引起了金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意。2021年12月，由各國央行組成的國際清算銀行（BIS）認(rèn)為，亞洲機(jī)構(gòu)投資者在2020年3月是美元融資壓力的來源之一，當(dāng)時新冠病毒開始傳播，市場陷入了恐慌。然而，人們對這些金融聯(lián)系以及與之相關(guān)的風(fēng)險仍知之甚少。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》將十個東亞和東南亞經(jīng)濟(jì)體分為三個等級。香港、日本和新加坡等幾個最為富有的國家和地區(qū)擁有大規(guī)模的外匯儲備，而它們的其他金融資產(chǎn)儲備是其它國家和地區(qū)的5至8倍。它們的投資現(xiàn)在已經(jīng)成熟，按地區(qū)標(biāo)準(zhǔn)，增長速度更為緩慢。

韓國和中國臺灣地區(qū)的變化更大。2005年，臺灣近一半的海外金融資產(chǎn)和韓國三分之二的國外資產(chǎn)以外匯儲備的形式存在。盡管此后韓國和臺灣的外匯儲備增加了一倍多，但投資組合和其他資產(chǎn)的增長速度要快得多。韓國和臺灣目前分別擁有1.5萬億美元和2.1萬億美元的國外金融資產(chǎn)，其中不到三分之一是以外匯儲備的形式存在。在馬來西亞，非儲備金融資產(chǎn)與外匯儲備的比例為2：1。相比之下，中國大陸、印尼、菲律賓和泰國等第三組國家的外匯儲備仍占有很大份額。

現(xiàn)在，亞洲機(jī)構(gòu)投資者是金融市場的重要參與者，而亞洲海外金融資產(chǎn)的增長多得益于此。一個最好的案例就是日本中央農(nóng)林金庫。這是一家日本的農(nóng)業(yè)合作社，持有約4.8萬億日元（合420億美元）的抵押貸款債券（由貸款組合組成的證券），其中大部分以美元計價。在2019年減少購買債券之前，該機(jī)構(gòu)一度被認(rèn)為是美國最大的抵押貸款債券買家。

國泰人壽和富邦財產(chǎn)保險等臺灣地區(qū)的保險企業(yè)已是眾多國際市場上頗具影響力的機(jī)構(gòu)。過去10年里，這些保險機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)增長了近兩倍。現(xiàn)在這些機(jī)構(gòu)大多是海外資本持股。到2020年底，這些機(jī)構(gòu)近60%的資產(chǎn)由國外投資組成，高于2010年的30%。

諸如此類的機(jī)構(gòu)投資現(xiàn)在非常普遍，使得由一系列全球性企業(yè)和政府在臺灣發(fā)行的外幣債券——寶島債券在被指定為內(nèi)債而非外債后出現(xiàn)了爆炸式增長，這也讓保險企業(yè)可以繞開監(jiān)管機(jī)構(gòu)對持有外國證券的限制。到2021年底，僅美元計價的寶島債券未償價值就達(dá)1950億美元，而六年前僅為840億美元。

韓國國家養(yǎng)老基金也在積極擴(kuò)大海外敞口，宣布了一系列全球投資項目。2021年，海外資產(chǎn)占該養(yǎng)老基金的37%，幾乎是2013年的兩倍，而該基金計劃到2024年將這一比例提高至50%。該基金的策略是在本世紀(jì)40年代初，在該基金的福利支出開始增加、收入盈余轉(zhuǎn)為赤字之前，不僅要在海外尋求回報，還要在流動性較差的資產(chǎn)類別獲益。

馬來西亞的雇員公積金（EPF）為該國私營部門雇員管理強制性養(yǎng)老金投資，是亞洲機(jī)構(gòu)向海外擴(kuò)張的又一個例證。2021年，該機(jī)構(gòu)推出了號稱世界上最大的伊斯蘭教私募股權(quán)基金，由貝萊德、HarbourVest Partners和Partners Group各管理分配的6億美元中的三分之一。EPF的國外資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例也從2017年年中的29%攀升至2021年年中的37%。

所有這些帶來的結(jié)果就是，亞洲機(jī)構(gòu)投資者已成為一些特定市場的巨大搖擺買家。澳大利亞聯(lián)邦銀行的馬丁?惠頓（Martin Whetton）表示，“它們在澳大利亞市場所占的規(guī)模大得驚人”。他還表示，澳大利亞是日本人壽保險公司的第三大資產(chǎn)市場，占其投資組合的比重約為10~15%?；蓊D指出，在北亞購買澳元資產(chǎn)的規(guī)模足以改變這些日本企業(yè)的跨貨幣基礎(chǔ)（即交易員為臨時換匯展而支付的溢價）。

一些機(jī)構(gòu)已承諾向客戶保證支付，隨著利率降至最低水平，它們幾乎別無選擇，只能在評級較低或流動性較差的資產(chǎn)類別中尋找收益。業(yè)內(nèi)人士指出，該地區(qū)的保險機(jī)構(gòu)越來越多地把目光投向新興市場債券和高收益的亞洲債券。非流動的私人資產(chǎn)也變得更受歡迎。投資咨詢公司bfinance的布塔尼表示，長期以來，亞洲投資者一直對私人股本和房地產(chǎn)十分感興趣。現(xiàn)在，“我們確實看到了這些機(jī)構(gòu)在基礎(chǔ)設(shè)施和私人債務(wù)活動方面的激增”。

對于國際清算銀行和國際貨幣基金組織等觀察機(jī)構(gòu)來說，這一切都意味著，與以安全、高流動性的資產(chǎn)儲備形式相比，這一類資產(chǎn)面臨的金融風(fēng)險更大?？缇迟Y金流動可能是不穩(wěn)定和浮動的，會將壓力從一個地方轉(zhuǎn)移到另一個地方，給買家和他們所參與的市場帶來風(fēng)險。盡管許多機(jī)構(gòu)必須以本國貨幣支付給客戶，但似乎很少有機(jī)構(gòu)會對其全部外匯敞口進(jìn)行對沖。私人資產(chǎn)很難以可觀的價格迅速出售，如果投資者需要撤出的話，這還可能會帶來流動性問題。由于仍然難以掌握在所持資產(chǎn)的構(gòu)成、風(fēng)險和流動性方面精確和連貫的數(shù)據(jù)，很難對整體情況進(jìn)行評估。

不過，如果中國走上東亞經(jīng)濟(jì)體的道路，那么了解正在發(fā)生的事情可能會變得更加重要。中國的外匯儲備超過3萬億美元，使其他國家的金融資產(chǎn)相形見絀。國外資產(chǎn)構(gòu)成的變化并不是必然，這仍需要中國對資本管制略加放松。即使中國向更多的組合投資邁出的微小的一步，也可能產(chǎn)生巨大的資本流動。摩根大通資產(chǎn)管理公司的Rick Wei認(rèn)為，“中國保險公司對海外投資十分感興趣。他們希望能夠分散投資，提高回報，并將負(fù)債與長期資產(chǎn)匹配起來。”盡管亞洲私人的國外資產(chǎn)在十多年來迅猛增長，未來可能還會有更多增長。

（翻譯：喻玲蕭 編輯：王旭泉）